中信建投：看好影视行业底部回暖，春节档系列化大IP储备丰富
作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2024 年前三季，上汽集团（SH：600104）营收 4304.8 亿、同比下降 17.7%；扣非净利润 10.5 亿、同比下降 88.9%；经营活动现金流净额 186.9 亿、同比下降 11.4%；
2024 年 1-10 月，上汽集团累计销售 305 万辆，较比亚迪（SZ：002594）少 20 万辆，大概率将失去保持 18 年的"中国车企销量冠军"。
2024 年 11 月 29 日，上交所公告成分股调整结果，上汽集团被调出上证 50 指数样本。
尽管业绩很难看，但仍有下行空间，只有积极变革才能早日摆脱厄运。
失去年度销量冠军
2018 年，上汽集团整车销量达到创纪录的 705 万辆，至此已连续 13 年保持国内第一。
2018 年，上汽集团总销量达 705 万辆、同比增长 1.8%；
2019 年、2020 年销量跌幅均超过两位数；2020 年销量为 560 万辆；
2021 年 -2023 年，连续"阴跌"；
2023 年销量为 502 万辆，仍保持全国第一。
进入 2024 年，销量跌幅扩大：前 10 个月共计 305 万辆、同比下跌 21.1%；
上汽集团的"桂冠"将被比亚迪夺走。进入 2024 年，上汽的领先优势逐季减少，终于在 Q3 被超越：
2024 年 Q1，上汽、比亚迪销量分别为 83.4 万辆、62.6 万辆，上汽领先 33.2%；
2024 年 Q2，上汽、比亚迪销量分别为 99.3 万辆、98.7 万辆，上汽领先 0.6%；
2024 年 Q3，上汽、比亚迪销量分别为 82.2 万辆、113.4 万辆，上汽落后 27.5%；
其实，早在 6 月上汽单月销量已被超越——与比亚迪相差 4.1 万辆；
到 9 月末，年内累计销量又被超越——上汽累计销售 265 万辆，较比亚迪少 98 辆；
2024 年 1-11 月，比亚迪累计销售 376 万辆，上汽累计销售 353 万辆。上汽落后近 23 万辆，大概率失去保持 18 年的全国销量冠军。
"上气不接下气"
从 2018 年起，上汽销量走势可以用"上气不接下气"六个字概括：合资燃油车日渐式微，自主新能源车未能补位。
2021 年，上汽集团总销量 546.4 万辆、较 2018 年峰值下降。其中：
上汽大众销量 125 万辆、较 2018 年下降 40%；
上汽通用销量 133 万辆、较 2018 年下降 32.4%；
上汽通用五菱销量 167 万辆、较 2018 年下降 20%；
只有乘用车争气，2021 年销量超过 80 万、较 2018 年增长 14.1%。
2021 年之后，上汽集团旗下品牌出现分化：
上汽大众
销量下滑比较温和，2023 年销量 121.5 万，较 2021 年下降 2.2%；2024 年前 10 个月销量 88.6 万、较 2021 年同期下降 8.7%；
上汽通用
销量下滑比上汽大众迅猛，2023 年销量 100 万、较 2021 年下降 24.8%；2024 年前 10 个月销量 31.5 万、同比下降 61.1%，较 2021 年同期下降 69.6%。
上汽通用五菱
销量低位徘徊。2023 年销量 140 万、较 2021 年下降 15.5%；2024 年前 10 个月销量 98 万、同比下降 5.85%，较 2021 年同期下降 21.6%。
上汽乘用车
销量增长的唯一品牌。2023 年销量 98.6 万、较 2021 年增长 23.1%；2024 年前 10 个月销量 55.6 万、同比下降 25.3%，较 2021 年同期下降 6.3%。
2023 年，上汽新能源车销量达 112 万辆，较 2020 年增加 80.3 万辆，但传统燃油车少卖 138 万辆。
2024 年 1-10 月，新能源车销量达 90.5 万辆，较 2023 年同期增长 15.2 万辆，但传统燃油车少卖 97 万辆，导致总销量下降 82 万辆，同比降幅超过 21%。
2024 年 1-10 月，上汽燃油车销量达 215 万辆，全年约 250 万辆。体量仍然很大，下跌空间宽广。
燃油车销量几十万、上百万地跌，新能源车增量根本"接不住"，"青黄不接"的局面难以扭转。
盈利能力骤降
1）主要品牌营收、销售单价
上汽集团旗下最主要的控股 / 参股公司有五家：上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、华域汽车（零部件）、上汽财务。其中前三家主业汽车生产、销售。
2018 年，上汽大众营收 2593 亿，销量 206.5 万辆，均价 12.6 万元 / 辆；
2019 年，上汽大众营收下降 9%，至 2360 亿，销量 200.2 万辆，均价 11.8 万元 / 辆；
2020 年，上汽大众营收下降 27%，至 1745 亿，销量 150.5 万辆，均价 11.6 万元 / 辆；
2021 年，上汽大众营收再降 8.7%，至 1592 亿，销量 124 万辆，均价 12.8 万元 / 辆；
2022 年，上汽大众营收小幅反弹到 1647 亿；2023 年再度向下，跌至 1403 亿；
2024 年 H1，上汽大众营收 650 亿，销量 51.2 万辆、同比上升 1.75%，均价 12.7 万元 / 辆；
上汽大众暂时稳住阵脚，上汽通用却绷不住了：
2018 年，上汽通用营收 2244 亿，销量 197 万辆，均价 11.4 万元 / 辆；
2019 年，上汽通用营收下降 16.3%，至 1878 亿，销量 160 万辆，均价 11.7 万元 / 辆；
2020 年，上汽通用营收下降 5.6%；
2021 年，上汽通用营收微增 2.8%、至 1823 亿；销量 133 万辆，均价提高到 13.7 万元 / 辆；似有止跌回稳苗头
不料 2022 年营收下降 10.7%，销量下降 12.1%，但均价提高到 13.9 万元 / 辆；
2023 年，上汽通用营收再降 10.8%，销量下降 14.5%；
2024 年 H1，上汽通用营收、销量出现断崖式下跌，幅度分别为 48.4%、69.6%！
2018 年，五菱营收 1014 亿，销量高达 207 万辆，均价 4.9 万元 / 辆；
2019 年，五菱营收下降 15.5%，至 857 亿，销量降至 166 万辆，均价 5.2 万元 / 辆；
2020 年，五菱营收降到 729 亿；销量 160 万辆，均价 4.6 万元 / 辆；
2021 年、2022 年，五菱营收连续湿和上长。2022 年，营收、销量分别为 811 亿、160 万辆；
2023 年，五菱营收、销量均出现"破位"下降——营收 760 亿、销量 140 万辆，均价 5.4 万元 / 辆；
2024 年 H1，五菱营收、销量显著回升——营收 330 亿、同比增长 22%；销量 57 万辆、同比增长 9.6%，均价提高到 5.8 万元 / 辆；
三大整车业务子公司没一个"能打"，华域汽车、上汽财务逐渐成为利润的主要来源。
2）单车净利润跳水
2018 年，上汽大众归母净利润 280 亿，单车净利润 1.36 万元 / 辆；
2019 年，上汽大众归母净利润 200 亿，单车净利润 1 万元 / 辆；
2020 年，上汽大众归母净利润 155 亿，单车净利润 1.03 万元 / 辆；
2021 年，上汽大众归母净利润 102 亿，单车净利润降至 8200 元 / 辆；
2022 年，上汽大众归母净利润 87.3 亿，单车净利润降至 6600 元 / 辆；
2023 年，上汽大众归母净利润 31.3 亿，单车净利润降到 2600 元 / 辆；较 2018 年下降 81%！
2024 年 H1，上汽大众归母净利润仅 8.6 亿，单车净利润不到 1700；
2018 年，上汽通用归母净利润 156 亿，单车净利润 7900 元 / 辆；
2019 年，上汽通用归母净利润 110 亿，单车净利润 6850 元 / 辆；
2020 年，上汽通用归母净利润 41 亿，单车净利润暴跌到 2800 元 / 辆；
2021 年，上汽通用归母净利润 72.6 亿，单车净利润回升至 5450 元 / 辆；
2022 年，上汽能用归母净利润 55.8 亿，单车净利润不到 4800 元 / 辆；
2023 年，上汽通用归母净利润 25.4 亿，单车净利润 2500 元 / 辆；较 2018 年下降 68%！
2024 年 H1，上汽通用净亏损 22.7 亿，单车亏损超过 1 万元 / 辆！
2018 年，上汽通用五菱归母净利润 41.9 亿，单车净利润超过 2000 元 / 辆；
2019 年，上汽通用五菱归母净利润 17 亿，单车净利润超过 1000 元 / 辆；
2020 年，上汽通用五菱归母净利润仅 1.4 亿，单车净利润跌至 90 元 / 辆；
2021 年，上汽通用五菱归母净利润 11.3 亿，单车净利润 680 元 / 辆；
2022 年，上汽通用五菱归母净利润 14.6 亿，单车净利润 910 元 / 辆；
2023 年，上汽通用五菱归母净利润 9.3 亿，单车净利润 660 元 / 辆；较 2018 年下降 67%！
2024 年 H1，上汽通用五菱净利润 9728 万，单车净利润 171 元 / 辆！
与 2018 年峰值相比，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量分别下跌 41.2%、49.2%、32.3%；单车净利润分别下降 81%、68%、67.2%。
3）"副业"成主要利润来源
2018 年，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱归母净利润分别为 280 亿、156 亿、42 亿；
2023 年，上汽大众归母净利润仅为 31.3 亿；上汽通用归母净利润 25.4 亿；上汽通用五菱归母净利润 9.3 亿；三大品牌净利润合计 66 亿；
2023 年，华域汽车（零部件）归母净利润 72 亿、上汽财务公司归母净利润 57 亿，超越整车业务成为主要利润来源。
错过好时机
用旗下合资企业贡献的利润，培养自主品牌，这是上汽、广汽、长安们的共同策略。
2014 年 -2019 年，联营 / 合营公司贡献的"投资收益"达 1660 亿，期间扣非净利润总额 1705 亿，仅比投资收益高 45 亿。若剔除零部件、汽车金融业务，自主品牌根本没赚钱。
近几年，联营 / 合营公司贡献的投资收益大幅减少。2023 年跌至 107 亿，2024 年 H1 只有区区 10 亿元。
五年（2014 年 -2019 年）拿到合资企业"进贡"的 1660 亿，上汽集团没能抓住机遇把自主品牌新能源车做大做强，错过了千载难逢的好机会。比亚迪却在艰难竭蹶中走来，夺走上汽的"桂冠"。
在汽车制造这样重要的领域，公有制企业不仅不能缺位，至少占 20%-30% 以上的市场份额。# 不能再少了 #
上汽集团是中国汽车工业的龙头，虽然失去销冠，未来必有一席之地，希望早日看到困境反转。
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